潞安环能(601699)喷吹煤产量逐年大幅增长 09年增速将放缓
喷吹煤的毛利润占公司煤炭利润约60%，关注其09年产销量变化。山西潞安集团具有完全自主知识产权的"贫煤、贫瘦煤高炉喷吹技术开发与应用"项目荣获2007年国家科技进步二等奖，潞安喷吹煤技术指标被确立为国家标准，潞安环能成为全国最大的烟煤喷吹煤生产基地。通过喷煤作业，可以大幅改善高炉运行状况，提高生铁产量；同时可以部分替代价格较高的焦炭，节约冶炼成本。潞安高炉喷吹煤在国内各大钢铁企业的成功使用和推广，大幅提高了公司的经济效益。
喷吹煤产量逐年大幅增长，但09年增速将放缓。05年-08年，公司喷吹煤产量分别为286万吨、551万吨、601万吨和680万吨，年复合增速33.5%。目前大型钢铁企业产量较低，影响了公司的喷吹煤产销量，但随着4万亿投资的逐步实施，大型钢铁企业的产量逐步恢复，公司的喷吹煤产销量有望恢复到正常水平。我们预计09年公司的喷吹煤产量可能与08年持平或略低。
喷吹煤的毛利占公司煤炭毛利逐年增加，08年预计接近60%。04-08年，喷吹煤实现毛利2.45亿元、3.77亿元、9.54亿元、13.77亿元和30亿元，分别占公司煤炭毛利的20%、22%、39%、49%和60%。
喷吹煤价格回调后，目前仍有大约300元/吨的毛利。05-08年喷吹煤的吨煤毛利分别为136元/吨、175元/吨、227元/吨和450元/吨。目前公司喷吹煤销售不含税价格大约680元/吨，预计09年的喷吹煤毛利仍有300元/吨。
前期煤价调整后企稳：预计09年综合煤价同比下降约13%。
混煤价格：目前大约390-410元/吨，较08年均价上涨14%。
喷吹煤价格：目前大约680元/吨，较08年均价下降19%。
洗精煤价格：目前大约735元/吨，较08年均价下降22%
预计公司08-09年综合煤炭销售价格分别为593元/吨和517元/吨，同比增长54%和-13%。
停产整顿小煤矿将使大煤矿的产销量得以保证，我们预计公司08-10年产量分别为2312万吨、2513万吨和2833万吨，同比分别增长13.3%、8.7%和12.7%。
09-10年公司产量的增长在于屯留矿逐步达产和整合煤矿技改完成投产。
预计屯留矿08-10年产量分别为260万吨、450万吨和600万吨。
整合的煤矿技改完成投产，预计08-10年产量分别为120万吨、130万吨和300万吨。
停产整顿小煤矿对全国煤炭产量影响较大，将有可能导致供给减少量大于或等于需求的减少量，使煤炭维持供求均衡态势。
山西大中型煤矿的限产仅限于指导性质，近期调研的山西煤炭企业认为基本上以需定产，我们判断如果小煤矿停产整顿能够持续一段时间的话，大中型煤矿的产销量基本上能够得到保证。
会计处理变更对业绩影响从50.6元/吨下降为10.9元/吨，预计增厚EPS0.8元。
公司的安全费用计提标准在上市公司中最高，目前为50元/吨，维简费的计提标准一直为6元/吨。08年影响损益金额为11.7亿元，08年平均50.6元/吨。
08年会计*策调整，安全费用和维简费会计处理从计提到实报实销，而且原有的资本性支出部分不再计入成本，但通过计提折旧影响损益，在2009年1月9日的《从计提到实报实销--煤炭行业关于安全费用、维简费会计*策调整影响分析》里面按照费用性和资本性支出的大致比例测算增厚业绩0.69元，我们这里按照公司的实际支出重新测算影响业绩数。
04-08年中期公司共提取安全费用23.91亿元，使用12.48亿元。其中，资本性支出8.8亿元，费用性支出2.3亿元。
04-08年中期公司共提取维简费用5.34亿元，使用1.86亿元，关于费用性和资本性支出没有详细的公告，我们大致按照10%和65%的比例测算。
我们测算，截止08年底安全费用形成固定资产12.94亿元，按照8年折旧计算每年需计提折旧1.62亿元，08年的安全费用和维简费的费用性支出分别为0.75亿元和0.14亿元，新的会计处理方法08年影响损益金额为2.51亿元，相当于吨煤10.9元，较08年下降39.7元/吨。
新的会计处理方法较原处理方法减少成本支出9.2亿元，相应的增加EPS0.8元。
较08年原预期的EPS增长46%。
盈利预测：
我们预计公司08-10年每股收益分别为1.76元、1.34元和1.49元，同比增长107%、-24%和11%。
如果考虑会计*策调整增厚EPS0.8元，则09年的业绩将达到2.14元。
投资建议.上次调研报告我们测算公司的重置成本18.8元
目前股价18.89元仅与重置成本相当。
从PE角度考虑，考虑安全费用和维简费会计*策调整后的09年EPS为2.14元，目前股价对应的PE仅为8.83倍，远低于其它上市公司的估值。
我们维持"审慎推荐"评级。
风险因素：喷吹煤产量变动情况。资源税从价改革推出。
