北京专业的白癜风医院 http://yyk.39.net/hospital/89ac7_labs.html作者：孙建
联系人：郭双喜
来源：浙商证券医药研究团队
具体参见0年0月日报告《差异化优势加速体现的CDMO龙头──凯莱英深度报告》，如需完整报告及数据底稿，请联系我们团队成员或销售。
报告导读
公司作为国内医药CDMO研发强度最大的公司之一，较高的盈利能力反映了研发有效性。同时，基于研发、产能的投入节奏、订单结构分析，我们判断公司进入业绩加速期。而差异化的新技术占位有望奠定小分子CDMO行业龙头地位，首次覆盖并给予“买入”评级。
投资要点
特点：公司研发投入强度高于同行
）现象：凯莱英研发强度持续高于同行。我们发现公司研发投入绝对值和研发投入占比（几乎连续0年保持7%-8%），明显高于国内竞争对手。公司07-09年研发投入的年复合增长率为40.7%（远高于同期收入CAGR.5%）。）结果：竞争壁垒、盈利、获客优势提升。新技术核心是为公司打造更高的竞争壁垒。商业化生产对成本敏感度高，新技术的应用有效解决客户痛点，降低成本和三废，客户更青睐。公司利用臭氧氧化连续性反应技术将培南类药物关键主原料4AA的成本较传统工艺成本下降40%；使用生物酶催化技术将某他汀类药物生产成本降低40%，使某格列汀类药物成本下降60%-70%，以上案例尽显技术优势。）公司聚焦技术进入加速应用期，公司优势有望放大。截止00年，FDA共批准了0个应用连续制造技术的创新药上市，得益于FDA不断鼓励与支持，以及药企加快在连续制造技术布局，我们预计连续性反应技术有望进入大规模应用期，公司高研发投入积累的新技术优势有望放大。
效率评估：ROE最稳定的CXO公司
我们认为相对中期维度下公司ROE的稳定性和趋势可以侧面反映公司高研发投入带来的影响。
）财务指标：高于同行盈利能力和固定资产周转率。①盈利能力：技术差异化，盈利能力高于同行。毛利率显著高于同行，通过对比发现06-08年公司与合全药业商业化项目收入同等体量下，可能是技术差异化奠定公司较高毛利率（高4-6个百分点）。②固定资产周转率：公司是过去6年唯一一家固定资产周转率明显提升的CDMO公司。07年开始固定资产周转率开始领先小分子CDMO行业，我们认为这可能跟公司连续性反应等新技术在临床中后期及商业化项目中应用率快速提升及公司稳健的资产扩张节奏有关。
）非财务指标：高技术渗透和领先的专利申请。①我们预计公司新技术渗透率达到0%以上。我们预计目前FDA批准的应用连续制造技术的0个创新药品种中，Vertex的Symdeko和Trikafta中间体生产有可能应用了凯莱英连续性反应技术，体现了公司较强的技术变现能力。我们预计未来-5年凯莱英服务的使用连续性反应技术的商业化品种数量有望新增6个以上。②每年新申请专利数量领先可比公司。技术专利有可能成为未来影响获客/订单的关键因素之一，进一步影响未来业绩。
平台、订单共振，业绩加速可期
供给端：产能和服务链加速拓展：①公司IPO后产能加速扩张，奠定未来业绩加速基础。我们一直强调目前国内CDMO行业体现明显的“供给决定需求”的卖方市场特点，公司历史数据分析中，我们发现人员和收入增长存在线性相关，这也指引0年有望加速增长。IPO后加大固定资产投资强度，奠定未来业绩加速基础。②服务链拓展，平台雏形渐成：公司业务收入目前以中间体为主，吉林凯莱英是收入和利润贡献主体。公司不断向产业链下游API和制剂延伸，也开始布局大分子CDMO和临床CRO服务，有望不断打开业绩天花板。
需求端：漏斗效应下商业化订单量价双升。00H完成I/II期项目77个，III期个，商业化项目4个，形成良好的梯队，漏斗效应下后续商业化项目数量有望持续提升。商业化项目单价由06年的万元稳步提升至09年的万元，商业化项目单价有望进一步提升，动力来自于两方面：临床阶段项目单价持续提升带来后续对商业化订单单价的导流+技术上优势有望为公司带来更大的议价权。）境外收入仍占主导，境内收入受益MAH制度有加速趋势。MAH制度下我们预计伴随着更多的本土创新药企业创新药品种陆续进入商业化阶段，会为公司带来更多的订单，从而奠定公司未来-5年境内收入保持高速增长。
盈利预测及估值
基于公司核心业务分析，我们预计公司00-0年EPS分别为.0、4.08、5.8元，按0年月日收盘价对应00年85倍PE（0年为6倍）。参考可比公司估值，考虑到公司新技术应用领先性、CDMO业务未来较大的成长空间、公司商业化订单进入收获期以及API和制剂产能持续释放，我们给予凯莱英0年75-80倍PE，对应市值区间约74-亿元，首次覆盖并给予“买入”评级。
风险提示
全球创新药研发投入景气度下滑的风险、新业务拓展不及预期风险、竞争风险、汇兑风险、业绩不达预期风险。
.特点：公司研发投入强度高于同行..现象：凯莱英研发强度持续高于同行公司研发强度处于行业前列。从CDMO行业研发投入绝对值角度看，凯莱英和合全药业研发投入是最高的，我们预计研发投入体量相当。但是凯莱英是唯一研发投入占比连续十年维持7%-8%的CDMO企业（除了06年研发投入占比为6.5%），公司07-09年研发投入的年复合增长率为40.7%（远高于同期收入CAGR.5%）。公司正在不断推动酶转化技术、连续反应、连续萃取、连续中和、电化学、光化学等绿色制药关键技术的规模化应用，通过以上技术平台放大工艺突破有望实现价值持续输出，帮助客户提高研发效率、降低生产成本，从而获得更多CDMO订单，同时也有望不断提升公司盈利能力。虽然08-09年博腾股份研发投入占比出现明显上升，但是从近两年研发投入绝对值和方向来看博腾股份会跟凯莱英和合全药业有所区别。08年博腾股份研发投入0.76亿元，占营业收入的6.4%，主要用于高端技术的实验室建设和设备的配置升。09年博腾股份研发投入金额达到.亿（YOY6%），研发费用率7.9%，主要是用于实验室的建设和研发设备的购置，以及中国和美国研发技术团队的积极扩充，近两年博腾股份与合全药业和凯莱英研发投入方向侧重有所不同。..结果：竞争壁垒、盈利、获客优势提升新技术核心是为公司打造更高的竞争壁垒。商业化生产对成本敏感度高，新技术的应用有效解决客户痛点，降低成本和三废，客户更青睐。以连续性反应技术为例：连续性反应平台在极大降低化学反应危险程度之外，能够通过提升产物的质量（纯度：底物接触更充分，杂质更少）和产量（反应效率高），达到降低成本和提高生产效率的目的，对于CDMO企业来讲可以凭借领先的技术能力获得更多订单，并基于技术的壁垒打造优势竞争格局、提升盈利能力。具体案例来讲，公司招股书中已经提到：）公司利用臭氧氧化连续性反应技术将培南类药物关键主原料4AA的成本较传统工艺成本下降40%。）使用生物酶催化技术将某他汀类药物生产成本降低40%，使某格列汀类药物成本下降60%-70%。基于此我们认为公司在技术上不断突破和积累有望不断形成研发投入—技术积累-获取新订单-收入增长正反馈。..技术进入加速应用期，公司优势有望放大下游技术进入加速应用期，公司优势有望放大。前瞻性的技术投入对于外包服务公司而言无疑非常关键，但是从投资回报率的角度，技术的大规模应用时间节点对于重视技术的外包公司而言是非常重要的，我们发现截止00年，FDA共批准了0个应用连续制造技术的创新药上市，其中50%品种集中在09-00年获批上市。得益于FDA对连续制造技术的不断鼓励与支持，以及药企对成本控制的高要求加快在连续制造技术和产能布局，我们预计创新药行业有望进入连续制造技术大规模应用期。公司高研发投入积累的全球领先的连续性反应技术优势有望得到放大。*策上鼓励有望促进连续制造发展。FDA从0年就开始鼓励制药企业考虑向连续制造努力，05年月发布推动新兴技术应用使制药基地现代化的草案，并在09年月6日发布《连续制造的质量考虑指南》草案，列出了对于固体口服小分子新药和仿制药的连续制造（CM）应考虑的质量因素。该草案支持在适当的情况下开发和实施所有原料药和成品制剂的连续生产，包括在NDA、ANDA、药物主文件（DMF）、生物制品许可申请（BLA）以及非处方药产品中提交连续生产信息。监管机构对于连续制造技术的支持也为创新药企大规模应用连续性反应技术提供了动力。
海外药企布局连续性反应技术加速，公司技术平台进入兑现期。MNCs纷纷布局连续性反应技术和产能，未来连续性反应应用率有望进一步打开。05年FDA批准了第一个连续制造工艺生产药物Vertex的Orkambi，是第一种使用连续压片工艺制成的固体剂量药物（此处我们不把这个品种归为应用连续性反应技术）。06年强生的Prezista是FDA第一次批准的由批制造向连续制造的生产工艺变更的创新药。00年FDA批准了首个原料药连续生产的监管申请。目前GSK、强生、礼来、诺华、辉瑞等多个跨国药企均已完成连续性反应产能布局，并陆续开始有应用连续性反应技术的创新药上市。未来伴随着头部创新药企在连续性反应上开创性探索，预计越来越多的创新药企为了降低成本提升产能运营效率会陆续布局，从而进一步提升连续性反应在临床阶段和商业化阶段应用率。而公司前期高研发投入积累的全球领先的连续性反应技术有望承接更多的订单，公司技术优势有望得到放大。
.效率评估：ROE最稳定的CXO公司凯莱英是国内CXO中ROE最稳定的公司。凯莱英的研发费用率明显高于同行，考虑研发费用作为一项资本开支，对于公司订单议价、获取等方面的评估很难量化。但是我们认为作为固定资产驱动型的行业，除了固定资产投入节奏外，对公司订单盈利能力、持续性影响比较大的就是技术平台的搭建，因此我们认为相对中期维度下公司ROE的稳定性和趋势可以侧面反映这种研发投入带来的影响，通过比较0-09年国内医药CXO的ROE（平均净资产收益率）的波动趋势看，我们发现凯莱英是国内医药CXO中ROE最稳定的公司，我们认为该数据跟公司在研发方面的高投入有一定的正相关性。具体指标方面，我们将从财务指标和非财务指标分析。我们认为公司财务指标（毛利率、净利率、资产周转率）、非财务指标（新技术应用率、申请专利数量）可以作为衡量公司研发效率指标。主要是考虑到：）公司新技术在商业化项目中应用率越高意味着公司研发投入回报率越强。）公司对研发工艺的突破有望通过专利保护去服务客户，这也体现了CDMO公司的“Development”，进而带来收入或者此技术相关新订单，因此我们认为专利申请数量可以作为研发效率指标。）另一方面，前面也分析了新的技术在大规模生产中的应用可以有效降低成本，提升固定资产周转效率（反应步数减少后可以减少对反应釜占用时间，从而在原有订单提前完成后更多的进行后续订单生产），进而建立较高的竞争壁垒，确保毛利率维持在较高的水平。因此我们认为可以选用以上指标评估公司的研发回报率。..财务指标：技术差异化，优于同行的财务表现...盈利能力：技术差异化，盈利能力高于同行毛利率显著高于同行。我们认为影响公司/行业盈利能力的只有竞争格局，但国内医药CDMO因为业务结构不同（不同环节、项目面对不同的竞争环境）导致盈利能力ID可比性存在较大差异，通过比较凯莱英、合全药业、博腾股份、康龙化成（CMC）和九洲药业（CMO/CDMO）的盈利能力指标（毛利率、净利率），我们发现凯莱英始终处于相对较高的水平。同等体量下，技术差异化奠定公司较高盈利能力。合全药业06-08年临床后期（包括商业化）订单毛利率分别为45.%、44.0%和4%，凯莱英06-08年商业化阶段订单毛利率分别为49.0%、5.0%和46.4%。同时我们发现06-08年合全药业和凯莱英商业化订单收入体量相当（06年凯莱英商业化项目收入高于合全药业，07-08年相当）。目前看到06-08年合全药业临床前期和商业化阶段订单毛利率相比凯莱英低至少4-6个百分点，我们分析认为这可能是由于凯莱英在低成本技术应用率要比合全药业高造成的。考虑到CDMO公司所合作生产的创新药品种均保密，我们目前暂时无法分析是否由于合作品种上差异带来这种毛利率差距，但是随着CDMO企业商业化订单数量逐渐增加，单个创新药品种对整体毛利率扰动预计会逐步减弱。09年合全药业临床后期（包括商业化项目）毛利率与凯莱英基本接近可能是因为：）合全药业毛利率较高的临床后期项目占比增加；）凯莱英因为原材料价格上涨导致毛利率明显回落。综合分析后我们认为有可能凯莱英更高的毛利率水体现了其技术上成本优势。展望：我们认为公司盈利能力相对稳定，渡过波动期，随着管理效率的提升，净利率有望呈现稳中有升的趋势。随着公司产能利用率持续提升，以及连续反应和酶催化反应等低成本高效率技术在临床后期项目中应用率进一步提升（09年末超过0%公司承接的临床中后期项目与连续性反应和酶催化技术应用相关），有望进一步提升产能运营效率并降低成本，后续小分子CDMO业务毛利率和净利率水平仍有望提升（公司00Q-Q毛利率和净利率分别提升.99和.0个百分点）。同时，我们复盘05-00年盈利能力波动如下：05年毛利率提升主要来自于公司承担了较多的高技术含量的临床阶段项目（05年临床阶段项目收入同比增长7%），带动临床阶段毛利率提升明显。商业化项目中由于承接了大量新上市或专利期内创新药CMO/CDMO项目，再加上低毛利率的培南类收入下降使得毛利率水平也有明显提升。06年毛利率持续提升主要是因为新上市的新型丙肝复方药物和慢性淋巴细胞白血病药物项目表现突出（06年商业化项目收入同比增长9%，培南类项目恢复性增长也有贡献），高附加值的产品带动毛利率持续提升。08年毛利率和净利率同比下降明显主要是因为商业化收入占比增加以及部分原材料涨价导致直接材料成本增加较快导致毛利率出现明显下滑。...固定资产周转率：唯一明显提升的CDMO公司公司是过去6年唯一一家固定资产周转率明显提升的CDMO公司。对于固定资产周转率的分析，我们考虑CDMO行业固定资产驱动型行业特点，比较了核心公司固定资产扩张和收入增长的相关性，发现：04-09年固定资产扩张速度排序：药明生物合全药业康龙化成药明康德凯莱英九洲药业博腾股份；收入复合增速排序：药明生物康龙化成合全药业凯莱英药明康德博腾股份九洲药业；以上排序也非常明显体现了固定资产扩张和收入增长的正相关性，同时我们也发现凯莱英是其中唯一一家固定资产周转率过去6年明显提升的公司，07年开始固定资产周转率开始领先小分子CDMO行业，我们认为这可能跟公司连续性反应等新技术在临床中后期及商业化项目中应用率快速提升及公司稳健的资产扩张节奏有关。..非财务指标：技术渗透、专利申请...应用端边际加速，有望放大公司技术优势公司新技术渗透率达到0%以上。目前FDA批准的应用连续制造技术的0个创新药品种（真正用到连续性反应技术的应该是9个）中。根据我们推测Vertex分别于08年和09年获批上市的两个创新药Symdeko和Trikafta中间体生产有可能应用了凯莱英连续性反应技术（以上为我们推测，请以公司公告为准）。考虑到可能还有未披露商业化合作项目，因此我们预测公司在已上市运用连续制造技术的创新药中渗透率至少在0%以上。公司新技术在获批上市创新药中渗透率直接体现了公司运用新技术订单情况以及公司竞争力，因此我们认为这也体现了公司较强的技术变现能力。
0-05年公司新技术应用商业化项目有望新增6个+。根据09年年报数据显示，公司连续性反应技术与生物酶催化技术等新技术在临床中后期项目中的应用率超过0%。如果假设连续性反应技术在临床中后期项目中应用率为0%，根据公司09年公布完成9个III期项目，按照III期项目上市概率80%计算，我们预计未来-5年凯莱英服务的使用连续性反应技术的商业化品种数量有望新增6个以上，这种优势技术在规模化订单中的应用有望提升公司小分子CDMO盈利能力。
边际加速：技术进入大规模应用期。伴随着监管部门（FDA等）对连续性反应技术支持以及MNCs在连续性反应等新技术布局，我们预计连续性反应等新技术在临床阶段和商业化阶段应用率有望持续提升，后续将有更多的在连续性反应放大工艺有积累的CDMO企业受益。公司连续性反应技术已经在多个临床阶段和商业化阶段项目中应用，也就意味着公司在整个连续制造行业具有丰富的应用经验和成功案例。公司通过长期高研发投入带来的在连续性反应技术上积累，也有望为公司后续在连续性反应技术保持领先以及议价权提供支撑。
...领先的专利数量
每年新申请专利数量领先可比公司。从公司年报公布数据可以看到，公司在高研发投入下不断将成本转化成无形资产，虽然无形资产在公司总资产占比很小，但是我们认为无形资产是公司隐形财富，并有可能成为未来影响获客/订单的关键因素之一，进一步影响未来业绩。通过不断突破新技术在规模化生产中的应用可以不断获取新的新订单，增加跟客户粘性，进一步提升盈利能力。
.平台、订单共振，业绩加速可期..供给端：产能和服务链加速拓展凯莱英0-06年人员、固定资产维持在较低增速，但IPO后，产能加速增长，特别是多元化新技术平台、服务链拓展等方面持续加强布局，我们一直强调CDMO卖方市场的特点更多来自供给端技术能力的打造，随着公司中间体-原料药-制剂一体化拓展、生物大分子、临床CRO等拓展，有望逐步进入业绩加速兑现期。...产能加速扩张，奠定未来业绩加速基础人员和收入增长线性相关，0年有望加速增长。我们一直强调目前国内CDMO行业体现明显的“供给决定需求”的卖方市场特点，CDMO行业核心产能包括人员和固定资产，公司人员快速增长也奠定了未来收入持续增长的基础。短中期指标方面：）人员和收入增长存在较大的线性相关。我们对照公司收入同比增速和员工同比增速数据可以看出，公司前一年的员工人数同比增速能较好地反应下一年度收入端同比增速情况（我们认为出现这种现象可能是因为员工新入职后到完成负责订单并确认收入需要经历6-个月时间周期，再考虑到新员工入职以秋季为主因此新增员工的收入贡献往往体现在下一个会计年度）。00Q公司新增员工同比增速达到.%，如果按照往年数据来看我们认为公司0年收入有望加速增长，达到0%左右。）公司00Q存货金额达到6.7亿，相比00年初增加值同比增加50%，一定程度上反映了公司在手订单的高景气度。IPO后进入一轮高投入期，奠定未来业绩放量基础。我们分析了公司历年固定资产和在建工程变化情况，从数据来看，09年公司吉林凯莱英制药工程、吉林凯莱英工程、凯莱英生命科学改造工程和凯莱英研发中心等持续转固，未来-5年产能释放有望带来公司收入端持续增长。公司00年完成定增方案，定增亿元，其中6亿附近投入固定资产主要用于小分子和大分子CDMO产能的扩张。从目前公司在建工程绝对值来看，00Q达到5.9亿（相比年初的增加值同比增速达到65%），伴随着定增资金持续投入固定资产建设中，我们预计公司在建工程的规模有望持续快速扩大，奠定未来-5年甚至更长周期的收入快速增长基础。中间体为主，业务向API和制剂延伸有望持续提升天花板。从公司目前已有产能情况可以看出，公司目前主要产能集中在cGMP中间体生产（生产能力88m），其次为非cGMP中间体生产（生产能力m），API生产的产能（生产能力75m）并不是很大，但是最近一直在扩张中。公司00年中报披露凯莱英制药正式启动API厂房二期建设项目，该项目投产后，将进一步扩大原料药生产规模。伴随着公司向下游API和制剂CDMO产业链产能布局上持续加强，以及与海外客户合作逐步深入，未来公司收入天花板也有望持续向上提升。...服务链加速拓展，平台雏形渐成
小分子CMO/CDMO产能拓展，吉林凯莱英是收入和利润贡献主体：目前公司小分子CMO/CDMO业务承担主体是吉林凯莱英、阜新凯莱英和凯莱英生命科学。其中吉林凯莱英目前产能最大，07年第一次通过FDA官方审查之后开始承担中间体规模化生产，这也使得吉林凯莱英从08年开始整体收入贡献达到50%以上，净利润贡献达到87%，成为公司收入和利润贡献最大主体。阜新凯莱英主要承担培南类关键母核（cGMP关键中间体）生产，凯莱英生命科学主要以新技术开发和cGMP原料药及制剂生产为主。08年凯莱英生命科学因为厂区主要生产设施升级改造，以及新建制剂厂房和生产线导致净利润为负值，但是也可以看到09年凯莱英生命科学部分升级产能及新建产能陆续恢复生产后，其盈利水平得到明显恢复。
临床CRO业务已具备承接业务能力：07年成立凯莱英科技布局药物的I-IV期临床实验、原料药MAH业务、生物等效性（BE）研究等业务，加速与国内制药公司的全面合作。00年收购冠勤医药（并入凯诺医药）并成立凯莱泰欣强化临床前和临床CRO服务能力。
大分子CDMO业务产能搭建中：公司09年新设上海凯莱英生物子公司，子公司投资承建的“凯莱英金山生物技术研发中心”启动运营，标志着公司由小分子业务向生物药领域业务拓展迈出坚实且关键的一步。
...空间：小分子一体化及国内增量加速打开天花板
公司服务链条不断延伸，打造一站式服务平台。近年来，在小分子领域，公司从cGMP中间体逐渐延伸至API、制剂等领域。就欧美大型制药公司而言，其API、制剂向亚洲转移速度相对缓慢，随着合作持续深入，公司已承接部分客户的API项目。就中小创新药公司特别是国内公司，其服务项目通常为“API+制剂”，09年，公司承接“API+制剂”项目个，注射剂业务启动第一个月已顺利承接8个新药临床项目。此外，公司还积极布局临床研究服务，并通过战略合作与业务拓展，逐步构建起创新药一体化服务生态圈，做全球新药研发生产的合伙人。
顶级科学顾问团队助力公司新技术研发。在有机合成路线设计和工艺放大过程中会遇到诸多目前较难解决的问题，比如有机合成方法学开发，但是公司拥有目前世界上顶级的合成及工艺放大科学顾问团队，其丰富的合成路线设计和工艺放大经验将快速提升CDMO订单中遇到的合成和工艺放大的难题。顶层的科学家顾问团队能够为技术路线的设计及工艺开发提供支持，提升合成效率及产率，从而保证高效保质保量的完成CDMO订单，增加在客户中的认可度及粘性。
..需求端：漏斗效应下商业化订单量价双升...漏斗效应下商业化订单有望量价双升，进入加速兑现期商业化项目数量有望持续提升：临床项目数量快速增长奠定未来商业化项目数量持续增长。公司00H商业化阶段项目收入达到7.7亿元（YOY9.67%），收入占比达到58%，创近0年新高。我们认为公司商业化项目数量和单价都有持续提升趋势，从而带动业绩进入加速期。00H完成商业化项目4个，临床III期个，临床I-II期77个，以及技术服务项目79个，可以看出公司确认收入的项目数量继续提升，漏斗效应进一步彰显，这也为后续商业化项目的持续增加奠定了基础。从公司招股书以及公司公告我们梳理了公司部分商业化项目的创新药数据，可以看到公司目前承担的大部分创新药品种都处于销售额稳步向上发展的阶段。虽然默沙东的丙肝药物销售额近几年表现不佳，但是考虑到00年开始默沙东的艾尔巴韦/格拉瑞韦大幅降价进入医保，国内较大的患者基数有望带动较大的药物需求，这也就意味着公司作为其中间体CDMO企业仍有望在未来-年内提供一定弹性。从目前公司06-00H完成临床III期项目和完成商业化项目数量的差额变化也可以预期公司未来-5年商业化项目数量有望持续向上突破，叠加在现有商业化订单贡献收入基础上，新的商业化订单有望带来弹性，从而带动业绩增长。根据年报数据公布，公司累计服务的美国五大制药公司创新药项目数量占上述制药公司公布的临床后期研发管线的比例由09年的5%进一步提升至00H的7%，显示出公司服务订单数量持续扩大中。在商业化阶段项目方面，00H公司相较09年新增确认收入的欧美跨国制药公司商业化项目个；部分海外大客户目前订单规模相较09年已实现翻倍增长，显示出公司订单的高景气度。商业化项目单价有望进一步提升，动力来自于两方面：）临床阶段项目单价持续提升带来后续对商业化订单单价的导流。09年临床III期项目数增加数量（5个）明显大于临床前期项目增加数量（0个），这也使得公司09年临床阶段项目单价相较08年出现显著提升（项目单价从5万/个提升48.6%至55万/个）。根据公司
